支失
衡、全球貿易失衡等概念。例如，德意志銀行全球市場研究所的Michael
Dooley等三人在2004年及其後的多篇文章中提出了全球失衡的概念，認為淨儲蓄從貧窮國家
向發達國家流動將推動全球經濟發展。國際貨幣基金組織總裁Rodrigo de
Rato則認為，全球失衡表現為美國的鉅額貿易和財政赤字，相對應的是東亞和石油輸出國的
盈餘增大，這種正在加劇的不平衡有害於世界經濟的發展。
的確出現了全球化條件下的全球經濟新的“三元”結構，特點為：
一是美國作為世界第一大消費國，其儲蓄嚴重不足，投資對國外資本的依賴較為嚴重。美國
等發達國家長期奉行凱恩斯主義，實行以擴大內需的方式刺激經濟增長和就業增加的宏觀經
濟政策，特別是利用其發達的金融體系和完善的金融產品來鼓勵消費。同時也造成私人和政
府部門的儲蓄嚴重不足，進口需求逐年遞增。
二是包括中國在內的東亞新興市場經濟長期奉行“出口導向”戰略，貿易順差持續大幅增加，
外匯儲備不斷上升。由於亞洲國家經濟發展滯後，資本匱乏，在國際分工中形成了以製造業
為主的產業體系，透過大量出口和吸引投資獲得寶貴的資本，同時配合了抑制消費和鼓勵儲
蓄的政策措施及輿論宣傳。
三是由於石油價格不斷攀升，石油出口國累積了鉅額石油美元。石油美元（Petro…dollar）
是指20世紀中期以來，石油出口國由於石油價格大幅上升後增加的收入，扣除用於發展本國
經濟和國內其他支出後的盈餘資金。美元則是國際石油市場的主要計價和結算貨幣。根據鍾
偉（2007）等人的估計，OPEC國家在2000～2006年的石油美元的積累大概在萬億～萬
億美元；非OPEC石油出口國的石油美元則有1萬億～萬億美元。根據美聯儲統計，僅2006
年全球石油美元總額可達9 680億美元左右，是2002年的2倍以上。
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全球金融失衡的關鍵在於美元“一幣獨大”
“三元”結構本身是客觀存在的，具有一定的合理性。一些學者將關注的焦點放在了由此引發
的全球金融失衡問題上，認為全球經濟失衡集中表現為金融失衡，即金融資產的超額供給或
超額需求，表現是金融交易中的結構失衡，特別是期限結構失衡。
實際上，全球金融失衡的關鍵在於美元所承擔的功能過於集中。現行國際貨幣體系中，美元
長期處於核心貨幣和國際儲備貨幣的特殊地位，其他國家已經形成對美元的依賴。1944年建
立的佈雷頓森林體系確定了美元的“雙掛鉤”機制，美元成為各國儲備貨幣、國際清償力的最
主要來源。佈雷頓森林體系解體後，美元的地位儘管有所衰落，但仍保持核心地位。2000年
，主要發達國家外匯儲備中，美元佔，歐元佔；在發展中國家外匯儲備中，美元
佔，歐元佔。在歐元推出後，2003年美元在IMF成員國官方持有的外匯儲備中仍佔
。關於美元的外匯交易和以美元為結算貨幣的國際貿易在市場上仍佔絕對優勢。一些國
家的內部貨幣體系甚至還出現了美元化的趨勢。
儘管美元持續貶值，但大量資金仍然不斷流入美國金融市場，股票、債券、商品期貨、金融
衍生品等主要的金融資產仍以美元計價在美國交易。同時，衍生產品規模迅速膨脹，各類金
融資產間的相互替代和轉化性不斷增強，使得金融市場的流動性快速增強；全球資本出現大
規模跨境流動，從而極大地加快了全球流動性的擴張。
正是由於上述原因的存在，使得全球流動性在主要經濟體央行採取緊縮政策以來，仍保持了
過剩的態勢。
由於美元在全球貨幣體系中的中心地位，全球流動性過剩在很大程度上表現為美元氾濫。美
國國內的貨幣量快速增長。從20世紀90年代以來，經濟全球化和金融市場的全球化使美元貨
幣供應量呈幾何級數的增長（見圖2…2）