753 1 803 2 703 1 527 2 622 1 627 999 267
資料來源：各國（地區）相關政府部門。
第三，全球金融資產（包括股票、國債和公司債券和銀行存款等）總量驚人。據估計，到2005
年底，已經超過140萬億美元，比2004年度增長了7萬億美元，並有望在2010年前達到214萬億
美元。其中，最重要的增長來自美國私人債券，共增加了萬億美元。而在私人債務證券中
，抵押貸款證券的增長最快。在全球範圍內，私人債務證券的增長僅次於股票，位居第二，
增長了萬億美元。其中一半的增長來自於國際債券的發行，其在2005年增長了萬億美
元，增幅為。
第四，全球金融深度不斷加大。衡量全球流動性狀況的另一個重要指標是金融深度，這可以
用金融資產佔GDP的百分比來反映。前者反映以金融資產形式存在的財富，後者反映當前的經
濟活動總量。1980年，全球金融資產的存量大致與全球GDP相當；到1993年，前者是後者的兩
倍；2005年底前者已經是後者的倍—顯示了大量財富以金融資產的形式存在（見圖2…1）
。 圖2…1 以佔GDP的百分比表示的全球金融資產存量（單位：％） ①
以2005年的固定匯率計算。 ②
由於計算過程中進行了四捨五入，所以數字相加之和並非為總數。
資料來源：麥肯錫全球研究院全球金融存量資料庫。
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寬鬆貨幣政策造就全球流動性過剩
2000年美國納斯達克股市泡沫破滅，美國經濟面臨衰退的風險。為刺激總需求，美國政府採
取了寬鬆的財稅政策，美聯儲由加息週期轉為減息週期。美聯儲於2001年1月3日開始降息。
再加上2001年的9？11恐怖襲擊打擊，到2003年6月已連續13次降息，將聯邦基金利率從下
調至1％，達到46年來的最低水平，之後一直保持到2004年6月。
與之相呼應，日本央行為了刺激經濟復甦、走出低谷，從2001年開始，實行了長達5年的將基
準利率維持在接近於“零”的超寬鬆貨幣政策，同時還引進了數量放鬆作為貨幣政策的槓桿。
所謂數量放鬆，即日本央行透過公開市場操作提高商業銀行在央行的超額儲備。透過這一措
施，商業銀行的超額儲備總水平從原先法定的6萬億日元提高至30萬億～36萬億日元。由於超
額儲備不付利息，商業銀行會盡量提取這些超額儲備用於放貸。調節利率屬於價格型的政策
，而調節貨幣供應量則屬於數量型的政策，因此日本央行將該政策稱為數量放鬆。零利率政
策提供了沒有成本的資金，而數量放鬆則提供了隨手可得的資金。
此外，日本央行還採取另外兩項特殊政策為金融市場直接提供流動性。一是大舉買入日本國
債。每月買入的日本國債達萬億日元，約佔日本新發國債的1／3。二是當日經指數在200
2年9月跌至9 000點時，入市購買了2萬億日元的匿名股票。
歐洲中央銀行在2001年後也進入降息週期，2001年連續4次降息，共降低150個基點，2003年
6月開始，將2％的低利率維持了近兩年半的時間。
除了上述顯性的政策措施外，以美聯儲為代表的主要經濟體央行加強貨幣政策透明度的努力
，有效（甚至過度）降低了市場的風險預期，體現在金融產品風險溢價長期偏低。這種偏低
的風險溢價使國際金融市場的融資條件長期處於寬鬆狀況，各種槓桿交易、衍生品交易、貨
幣套利交易應運而生。
上述這些政策直接造成了全球流動性氾濫，助長了資產市場“牛市”。但“牛市”的背後，是全
球經濟失衡帶來的全球金融失衡，也是美國經濟失衡帶來的美國金融失衡。
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全球經濟“三元”結構
不少專家與學者提出了全球“失衡”的概念。這一概念又被引申為全球經濟失衡、全球收