合資本的投資銀行美林證券（近期承銷聯合資本股票而賺取數百萬美元承銷費）釋出一份題為《歌聲依然悠揚》的報告。儘管我們的觀點不在華爾街對聯合資本的思考範圍之內，但該公司及其支持者假裝認為，綠光資本沒有提出任何新鮮東西，所以誰也無須特別在意。關於電話會議，美林證券發表意見稱：“該公司對受到的一切批評，做了極好而值得稱讚的辯護。”
“作為一家企業發展公司，該公司必須根據長期價值對其投資進行會計記錄，並按季在證券交易委員會規定的檔案中向投資者披露投資。”美林證券報告聲稱，“有時，該公司向公開交易的公司投資（股權和債務投資），這些投資按市計價不同於其在市場交易的價格（或不同於一次交易已經宣佈的價格）。既有低於市場的收益（比如當前的美國懷阿明理工學院公司），又有交易價低於聯合資本債務和股權的賬面價值（比如當前的亞爾塔公司）。”然後，美林證券分析師邁克爾·伯吉斯給下面一句話劃線以示強調：“這裡的細微差別在於，聯合資本必須按長期價值記錄投資，而不是按市計價。”這恐怕必然會產生一些細微差別，因為很顯然，這是錯誤的。正如我在演講中所言，這個世界的美林證券們將會誓死捍衛這隻股票。
的確，第二天美聯銀行繼續其對聯合資本的跟蹤分析，給予聯合資本“強烈推薦買入”的評級，聲稱目標價位為29美元。美聯銀行分析師喬爾·霍克釋出一份很可能在我發表演講之前撰寫完成的研究報告。報告談到商業模式、聯合資本的長期歷史，以及股票如何便宜。報告討論1997年沃爾頓成為執行長和聯合資本前身數家公司合併之後，商業模式有了怎樣的演變。聯合資本做成更大規模的交易，募集了資本，並獲得更多被控股公司，例如BLX公司、西爾曼公司以及美國懷阿明理工學院公司。霍克向美聯銀行銷售人員做出推薦時，也說我“並未提出新鮮的東西”。
應我的要求，數小時後我們與霍克通了電話。霍克告訴我們，他已深入研究我們提出的問題長達一年到一年半的時間；雖然聯合資本的透明度未達到應有水平，但投資於技術導向型公司的缺點在於，它們使用長期價值進行投資估值的做法不能真正得到有力支援。因為透明度不高，他只能透過投資組合層面的業績進行判斷，正如斯維妮所言，既然退出投資時的估值與聯合資本最近期的賬面價值相一致，沒有任何理由從總體上質疑投資組合的估值。
儘管霍克承認對亞爾塔公司、羅文集團公司和網路*的投資估值“幾乎不可原諒”，但他認為在對西爾曼公司、美國懷阿明理工學院公司和BLX公司的投資估值上存在起抵消作用的有利一面。我堅決要求他承認估值“不可原諒”。他竭力澄清道：“我剛才的意思是，從我們缺乏聯合資本拖延不釋出的專有資訊的角度看，那些投資估值不可原諒。”我指出，亞爾塔公司是一家必須向證券交易委員會報送財務資料的上市公司。它們能擁有什麼樣的專有資訊，讓其在去年年末有充分理由按成本記錄對亞爾塔公司的投資？ 。。
一路騙到底 第二部分（8）
霍克問我是否看過聯合資本用來給其投資組合估值的內部檔案。我告訴他沒看過，但是如果他能向我們出示一份檔案說明年末對亞爾塔公司的估值理由充分，那麼我們將公開宣佈我們的分析不正確。他說將把檔案傳過來，還說投資公司的一般估值做法允許聯合資本使用“持有至到期”估值法。我就此問題給他打電話，指出1940年頒佈的《投資公司法》不允許這樣做。突然，他似乎變得一無所知。“那上面怎麼說？”他問道。
我說該法規定必須使用公允價值。他爭辯說，“公允價值”與“市場價值”不同，於是我請他解釋兩者之間的差異。
他回答說：“大衛，價值是個很難說清楚的概念。”
然後，我強烈質問他為何聲稱我沒有說出任何新鮮的東西。我指出他並未聽過我的演講，也未打電話要查清我所說的內容。他說審計報告是新發布的一期，但該報告“很容易遭人詬病”，因為《審計指南》之前已做出修改。我對此表示懷疑，他說他將進一步調查。接著，他問我所認為的新鮮內容是什麼。我提出疑問說，投資組合怎麼能遭遇經濟衰退而未受到重大信貸損失。我將聯合資本與高收益債券投資組合進行比較，指出聯合資本的貸款在一般情況下風險更大，因為其投資組合內的公司較之高收益債券發行人規模更小，獲得資本的途徑更少。據聯合資本所言，它甚至比優先順序貸款人菲諾瓦公司的經營表現更好。
他