、金融服務和產品質量都得到升級。美國南部經濟也設法提升各種生產要素，並及時地縮小在國內的工資水平差距。這些之所以能夠發生，是因為就業崗位都保留在國內。但在全球化的背景下，情況就完全不一樣了。就業崗位無情地離開了美國。根據自由貿易理論，美國的貿易逆差應會引起美元相對於其貿易伙伴貨幣的暫時貶值，使得出口競爭力重新趨於平衡，從而消除或減少美國的貿易逆差。然後，暫時失去的就業崗位還會重新回到美國。
但由於美元霸權，持續存在的美國貿易逆差打破了貿易理論。儘管有些強勢貨幣有選擇性地升值，廣義的貿易加權美元指數還是維持上升趨勢，這是因為高度負債的新興市場經濟體試圖透過本國貨幣的貶值從以美元標價的債務中解脫出來。雖然該目標是為了補貼和擴大出口，卻諷刺性地使美元債務相對於當地貨幣來說更昂貴了。儘管美國不斷擴大貨幣總量，也就是說不斷地放鬆銀根或印發鈔票，美國通脹面臨的壓力不大還是增強了貿易加權美元指數的上升勢頭。
美國的進口量圍繞債務驅動的美元匯價的提高做出調整，因此，可以根據擴大的貨幣總量對之加以評估。在20世紀90年代的大部分時候，輸往美國的貨物年增長率約為15％，超過其GDP年均增長率的5倍。當美國利率高於那些債權國利率時，美元就會被看好，美國也就會享受經濟繁榮。這導致了一種奇怪的效應：利率的提高實際上延長了而不是威脅了美國的繁榮，因為它導致資金大規模進入美國金融系統，降低了進口貨物價格，提高了勞動生產率，提升了美國消費者的支出——由於財富效應，雖然工人工資增長放慢，但工人變富了。美元的資產收益率還是比外國貨幣的高。
第四章 美元霸權與全球貿易戰（7）
這就是20世紀90年代格林斯潘採取所謂的先發性反通脹措施的真實意圖。美元霸權使美國可以透過印刷美元來反通脹，從而導致美國資產增值的債務泡沫。這些資料證明了美國就像羅馬帝國：進口商品源源不斷地流入美國，就像戰利品不斷流入羅馬帝國一樣。這就是格林斯潘所謂的美國“金融霸權”。
聯邦基金利率（FFR）從2004年中期的1％上升到2005年5月3日的3％，也就是在25個基點上提高了8倍。如果同樣的“標準步伐”繼續下去，聯邦基金率到2005年底將升至4�25％。不論美聯儲如何花言巧語，美元利率的提高都更多地是為了防止外國中央銀行出售美國國庫券等以美元標價的資產，而不是為了反通脹。在債務驅動的經濟體中，高利率造成了自身的通貨膨脹。提高利率以制止通脹就像小狗在轉著圈追自己的尾巴，利率提高，通脹也會提高，從而又需要更高的利率。利率政策也是一把雙刃劍：它可以使資金遠離債務泡沫，但也可以使債務清償額高不可及而刺破債務泡沫。
為了消除這種負面影響，美聯儲增加了貨幣發行量，為短期利率的提高創造了一個具有充足流動性的非自然環境，導致短期債務和長期債務之間利率差距的縮小，這是經濟蕭條的最主要的徵兆。增加貨幣發行量的問題就是約翰·梅納德·凱恩斯所稱的流動性陷阱，也就是說，即便接近零利率也要絕對優先考慮流動性問題。凱恩斯認為，在經濟衰退中，不論是流動性陷阱，還是利率變動無法引起投資反應，都可以造成貨幣擴張失效。這也就是通常所說的再寬鬆的信貸政策也無濟於事（pushing on a credit string），因為豐富的資金不能找到信譽良好的自願借貸人。大量的新的貶值資金趨於流向抹平以從前的高利率計算現有債務。當由於流動性過大，長期利率保持穩定時，短期利率以一定的速度提高，不會消除流動性陷阱。
如同其證券市場所見證的，美國的債務泡沫顯然有很大問題。2005年5月是2002年10月以來高產證券發行最緩慢的月份，一共只發行了14支證券，總值29億美元。4月底，通用汽車公司和福特汽車公司的債務降到垃圾債券等級攪渾了證券市場。2005年3月到5月，高產債券或垃圾債券的交易量與2004年同期相比下降了55％，而與前三個月相比，也下降了45％。2005年3月到5月，垃圾債券交易額為176億美元，而2004年同期是395億美元，2004年12月到2005年2月為360億美元。2005年3月到5月，投資級債券交易量為407筆，而2004年同期為522筆——下降了22％。2005年3月到5月，約1539億美元的高階債券得到認購，而2004年同期為1665