險。歐美政
府部門甚至有關國家領導人都要求對評級機構進行全面調查。次貸風暴中評級機構遲緩的表
現，表明其內部的跟蹤評級制度沒有發揮應有的作用。 以一種基於信用違約掉期（credit
default s）的新型信用衍生產品—固定比例債券（constant proportion debt
obligations，CPDO）為例，該產品在2006年首先由荷蘭銀行和雷曼兄弟推出，各金融機構在
當年即發行了至少40億美元的產品。穆迪公司和標準普爾認為CPDO非常穩健，在2007年6月給
予相關產品AAA的最高評級。很快，CPDO的價格持續下降。美銀證券（Bank of America
Securities）信貸分析師羅森伯格在2007年7月30日的報告中指出，CPDO的價格很可能下降了
19％～33％。顯然，投資者因為相信高評級產品的投資價值而受到了大量損失。但評級機構則
認為他們主要是評估違約風險而不是價格。穆迪公司首席財務官胡波爾表示，該公司的評級
只會預測逾期償還的可能性，不提供任何關於市場定價及估值的意見。穆迪倫敦分公司一位
高階分析師認為，評級主要是評估買入及長期持有的風險，而不是評估投資價格的波動。標
准普爾的發言人阿爾伯特也認為對CPDO的評級是合理的。
大多數人並不瞭解，在美國涉及公司債務評級的法律案件中，法官一般會裁定評級結果屬於
“觀點”，就像報紙的社論一樣受美國《憲法第一修正案》（First
Amendment）的保護。也許只有當法官不再把評級機構的評級結果視為言論自由範疇內的“觀點
”，評級機構的現有業務模式才可能被打破，其評級結果的可信度才會得以真正的提高。
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對沖基金是高風險債券市場的主要參與者
最早的對沖基金由美國人瓊斯（Alfred Winslow
Jones）於1949年創立。當時，瓊斯採取了在賣空部分股票的同時買入部分股票的投資策略，
這樣，部分市場波動風險得到了對沖（hedge）。這也是對沖基金一詞的由來。目前，對沖基
金主要是指以合夥制建立的、靈活採取買入（long）和賣空（short）策略，積極管理、運作
公開市場的資產組合。不同於傳統投資和共同基金以固定管理費為主的情況，對沖基金收費
由固定管理費和業績費兩部分組成。與傳統資產管理、共同基金、私募股權基金相比，對沖
基金具有隱蔽、靈活投資的特點。
經過50多年的發展，尤其是2000年以來，股票市場低迷、債券市場的低收益環境以及大量投
資人才的加入促進了對沖基金的快速發展。據對沖基金研究公司（Hedge Fund Research
Inc。）的估計，截至2006年底，全球對沖基金數量達到9
000家，管理資產規模達到萬億美元，大約佔全球投資資產的2％，是全球金融