國政府公司，為政府支援的住房專案提供融資，主要是為貸款機構發行MBS提供擔保
，規模較小。
聯邦住房企業監管辦公室於2006年開始對房利美和房迪美公司設定資產組合限額，主要是因
為兩家公司承認了113億美元的會計虛報。根據聯邦住房企業監管辦公室當時的規定，房利美
公司必須將其資產組合限制在7
272億美元（相當於2005年12月31日的水平）以下，房迪美公司則必須將其7
121億美元資產組合的年增長率控制在2％以內。
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信用增級“點石成金”
資產證券化的核心在於對基礎資產的風險與收益要素的分離與重組，使其定價和重新配置更
為有效，促使參與各方均受益。資產證券化是否增加系統性風險取決於資產證券化蘊含的風
險是否能被正確定價。儘管資產證券化在最近20年尤其近10年來得到迅猛發展，但資產證券
化發行機構及其投資者還沒有積累在不同市場情景下管理大額風險的經驗。
在資產證券化交易中，信用評級作為風險定價的關鍵環節，使用了複雜的技術和特殊的操作
方法。信用評級可以保障投資者免受資產質量風險損失，同時還保證避免各種證券化結構風
險。普通公司債券的評級，主要是以發債公司的經營歷史和發行條件為基礎資訊，對該公司
的信用狀況進行評級，其結果也較為穩定。而資產證券化產品的信用評級主要針對投資人應
收權益進行評級，受證券化資產和交易結構等可變因素影響很大，波動性相當大。在資產證
券化交易中，即使資產信用質量完全控制，投資者仍然面臨下列主要的交易結構風險：（1）
交易中主要參與方的信用質量；（2）破產隔離的法律保障是否可靠；（3）欺詐的可能性。
信用評級作為一種有效的揭示信用風險的手段，在構建結構性融資產品中扮演著非常重要的
角色。根據國際上通行的慣例，構建結構性融資產品過程中都需要引入信用評級，幫助投資
者進行投資決策，幫助發行方降低融資成本、擴大發行規模，幫助監管部門實施監管。
信用質量和證券化資產的現金流特點通常與投資者的目標有差異，信用增級（credit
enhancement）是消除這一差異的有效手段，即透過資產結構重組，降低資產風險，提升投資
評級，從而改善證券的發行條件，吸引投資人，降低發行成本。信用增級包括外部增級和內
部增級兩類。
外部信用增級主要是由第三方提供信用擔保，如銀行的信用證、保險公司的信用保險以及擔
保公司的擔保等。金融保險是應用得最多的信用增級手段。金融保險是由信用級別在高投資
評級的專業金融擔保公司向投資者提供保證按期支付本息的義務。在這種條件下，交易的信
用評級便由金融擔保公司的信用級別取代，較低的信用級別可以提升到金融擔保公司的信用
級別。劃分票據優先順序是提高交易質量和安全性的另一重要手段。將票據劃分為優先和次級
以後，優先票據本息支付責任先於次級支付，期限較次級為短。由此優先票據信用風險較低
而獲增級。根據各類投資者不同風險和回報偏好劃分不同評級的投資交易有利於提高證券發
行質量，是行之有效的信用增級手段。
內部信用增級主要應用分檔（tranche）技術，將資產支援證券分為不同信用級別，低等級證
券必須在高等級得到清償之後才能獲得支付，在承擔高風險的同時也將獲得高收益。針對同
一資產池，發起人（originator）一般會發行分為優先檔（senior
tranche）、中間檔（mezzanine tranche）和股權檔（equity tranche或junior
tranche）等不同檔次的債券。未來首先全部償付優先檔債券，若有富餘再償付中間檔債券，
最後償付股權檔債券。如資產受到損失，分擔順序則相反。這樣，優先檔債券往往能夠獲得
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