上家提供的產品結構資訊，在一般市場環境的假設下，設計各種不失精巧的風險管理模型。
不幸的是，面臨產品資訊的不完美和極端市場條件的出現，這種鏈式結構顯得不堪一擊。統
計資料表明，貸款的發放…銷售模式讓發放貸款的第一線機構就大大降低了各類貸款的發放標
書評1：由次貸危機引發的金融監管理念創新（2）
準，製造了過於樂觀的信用資訊。所以，次貸危機既是新問題，更是老問題—貸款質量仍是金
融業發展的關鍵。這對正在大力發展資本市場和鼓勵金融創新的中國來說，教訓來得尤為及
時和珍貴。
過去若干年中，寬鬆的貨幣金融環境使信用風險衍生工具得到了爆炸式增長，信貸市場與資
本市場界限日益模糊、商業銀行與投資銀行界限日益模糊、場內市場與場外市場界限日益模
糊，不僅日常監管面臨“鐵路警察、各管一段”的窘境，中央銀行所依賴的調控傳導機制也發
生了巨大的變化。當流動性狀況在某一區域性（如次貸）發生逆轉時，就可能引發了市場連鎖
式的崩潰。這時，中央銀行採取短期的和對商業銀行的信用放鬆（如大幅度降息、注資）已
很難傳導到更長期的市場和商業銀行以外的金融機構，傳統“救災”措施無法解決風險定價失
靈問題。顯然，這也是值得我們進一步認真研究和借鑑的重大課題。
在這兩個背景下，美國財政部提出的改革方案本身是對美國金融監管問題的修正，也對監管
理念的創新，對全球金融業者都有啟發。
首先，理論上，政府幹預是在市場失靈時的必然選擇。在這方面，方案主要是建議調整政府
干預的具體方式，希望解決次貸危機中暴露的監管缺位、監管重疊和調控失靈問題，整體上
並沒有增加監管的深度和廣度。如短期建議主要針對正遭受次貸危機衝擊的信貸和房屋抵押
市場，強化市場穩定性和商業行為監管，加強對抵押貸款機構的監管，建議美聯儲在向非銀
行金融機構提供流動性時，要透過現場檢查等方式確保運作過程的公正透明、貸款條件的適
當和資訊的充分。中期建議則著力於消除監管重疊和提高監管效率，包括合併對聯邦儲蓄機
構和全國性銀行的監管，擴大美聯儲或聯邦存款保險公司的監管範圍，成立全國性保險監管
機構，對期貨和證券行業實施統一監管等。
其次，這一監管改革計劃中的亮點，是對監管模式的認識從“分業”監管還是“混業”監管之爭
中有所創新。仔細研讀檔案可以發現，基於目標的監管體系仍可以“相容”分業或是混業監管
的模式，其關鍵是把金融體系亟需加強監管的目標進行了新的梳理，提出將金融體系穩定、
金融機構審慎經營和金融消費者保護作為金融監管的三大目標。審慎金融監管主要針對涉及
政府承諾的市場秩序的維護，商業行為監管主要針對金融市場各種商業行為的監管。在實現
這兩個目標時，可以由單一監管機構實施
“混業”監管，但理論上也不排斥分別由不同行業的金融監管機構“分業”監管，這需要因時機
和國情的不同加以具體設計。如針對美國綜合經營的現狀，在審慎監管部分，該方案認為應
將美國聯邦存款保險公司（FDIC）的監管範圍擴大至包括州銀行、經營股票及共同基金等所
有型別的金融機構，使之成為一個高效率的統一監管部門。
第三，為防範整體性金融風險，無論是美國式的綜合經營，還是中國式的分業經營，都需要
加強中央銀行對金融穩定問題的監管權威和處置能力。該方案吸取次貸危機的教訓，強調金
融體系穩定必然由央行負責，針對涉及影響實體經濟發展的金融全域性問題進行監管，從制度
上提高了反應層級、完善了應對措施。如要求美聯儲享有對整個金融系統和全部聯邦註冊金
融機構更廣泛的監督檢查權，在機制上規定審慎金融監管和商業行為監管的詳細資訊都需要
向美聯儲彙報，甚至還可以直接要求聯邦註冊的金融上市公司或其母公司披露額外的金融信
息。在影響市