司只是曇花一現。
比薩餅法則
2000年7月9日
由於憧憬和畏懼、貪婪和妒忌作祟，長久以來，對股市做一個理性的探討是很困難的。如今政治又參與進來，進行這樣的討論就更加不容易了。股票高回報率的承諾在今天看來都與20年前的拉弗曲線起到了同樣的作用。換一種說法就是，它幫助政治家們，特別是那些想實行社會保障私有化的政治家們，為“不勞而獲”披上了漂亮的外衣。
但仍然有人討論股市價格的前景，而且各方都有著不同的觀點。
去年，股市看漲人士主宰了股市的輿論，但最近我們一直聽到很多來自有經驗的股市看跌人士的聲音，像《非理性繁榮》的作者羅伯特·希勒或《華爾街價值投資》（Valuing Wall Street）的合著作者安德魯·史密瑟斯（Andrew Smithers）和史蒂芬·賴特（Stephen Wright）。他們的觀點很簡單：根據歷史標準，當前的股票價值超出了常規。當前，平均每個公司的市盈率是其歷史平均水平的兩倍多；“q”值，即公司的市場價值與其基礎資產價值之比，也是一樣的情形。而在以前，市盈率或“q”值過高經常預示著將會發生資本流失。因此，這一觀點當然不容忽視。
然而未來將會和過去一樣嗎？有經驗的股市看漲者，比如1993年頗有影響的暢銷書《股票長線法寶》的作者傑里米·西格爾指出，投資股票在歷史上曾是一項高收益、低風險的投資。的確，那時候投資股票是如此的精明，以致人們願意支付比實際價值更高的價格。所以根據歷史標準看起來很高的估價也許不能代表非理性繁榮的魔力上升，而只能說明非理性悲觀主義的下降。這個觀點也理應受到重視。書包 網 。 想看書來
非理性繁榮（9）
不過，重要的是要認識到如此複雜的牛市所存在的侷限性。股票的長期回報率傾向於和盈利收益率……人們經常談論的市盈率的倒數……相等。因此，即使你認為股票的風險還不是特別高，這隻能說明股價已經足夠高了，以致盈利收益率……進而股票的長期回報率……不會高出無風險資產（如債券）的回報率。而現實已經是這樣了（實際上有一些偏差）。所以，老練的股市看漲者的觀點既不能說明股票價格仍然被大大低估了，也無法證明現今股票的高價格將使投資者獲利，就像幾十年前投資者們在價值被低估的股票上獲得了高回報率一樣。
我強調這一點的原因在於，如果你不瞭解它，你就可能會把精明的股市看漲者同那些第三派的“瘋狂的股市看漲者”相混淆。後者通常堅持以上觀點中的某一個或全部。
這是“瘋狂的股市看漲者”自己所積極倡導的一種混淆。比如，1999年出版的《道指36 000點》的作者們就宣稱他們的觀點是基於西格爾教授的著作，而且感覺起來這種說法似乎沒有問題。但這就像在說，菠蘿棉花糖香腸配方的比薩主要是基於生麵糰一樣。的確，生麵糰是製作比薩的非常關鍵的成分；但還有其他同樣重要的以及不確定的成分。
有經驗的股市看漲者和股市看跌者的說法都是值得認真探討的，但對於“瘋狂的股市看漲者”的觀點，就沒有參考的必要了。
但這都是一些帶攻擊性的言論，且這種攻擊是不平等的。我自己一直被強烈的指責為前後矛盾，因為我既批判了瘋狂的股市看漲者，又說了西格爾教授很多好話。換句話說吧，“去年你還曾對菠蘿棉花糖香腸配方的比薩嗤之以鼻，而現在你卻說你十分喜歡吃比薩。哈！你已經改變了你的立場！”
那麼現在讓我來為股票價格制定一個比薩法則。我喜歡吃比薩，而你也應該喜歡……就是說，你應該認真考慮一下這個觀點，即股票市場根據歷史標準似乎被高估了，實際上卻並不是這樣。正如你確實喜歡吃比薩，你也沒必要把某些人想讓你吃的香腸一塊兒吞下去。
道瓊斯的損害
2001年9月2日
1999年末……大概就是喬治W。布什第一次宣佈他的減稅計劃的時候……我正在一個啤酒比薩店裡用午餐，在那兒的吧檯上方有一臺電視機，可以供顧客們看ESPN體育頻道。但當時並沒調到這個臺，而是正在播CNBC財經報道。我徑自想著：“今天股市將以糟糕的表現結束。”事實上，的確如我所料。
道瓊斯指數在1999年曆史性的第一次跨越萬點大關。儘管在接下來的2000年初，股指又從這一標誌性水平稍稍跌落，但這實在不算什麼