等級很低的債券上。因此，在市場出現週期性逆轉、銀根緊抽以後，他們出現問題也就一點都不奇怪了。有案可稽的歷史記錄表明，這種情況每隔一段時間就會出現一次。而這就是為什麼長期資本管理公司所有交易都會齊刷刷地跌入谷底的原因所在。
對長期資本管理公司從1998 年1 月1 日到出現崩盤這一段時間中，不同交易品種上的虧損額進行一下比較，是一件饒有興趣的事情：
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第59節：留給我們的思考（3）
長期資本管理公司的交易品種虧損額
俄羅斯及其他新興市場4。3 億美元
在發達國家進行的直接交易
（如直接拋空日本債券）3。71 億美元
股票配對交易
（如大眾汽車和殼牌石油）2。86 億美元
收益曲線對沖套利交易2。15 億美元
標準普爾500 股票指數交易2。03 億美元
高收益率債券（垃圾債券）1。00 億美元
購併對沖套利交易基本持平
這7 個品種交易所蒙受的虧損額總計達到了16。05 億美元，這實在是一個令人瞠目結舌的結果。然而事實上，長期資本管理公司是可以避免這些損失的。
現在，我們來看看長期資本管理公司損失最為慘重的兩種交易所蒙受的虧損額：
長期資本管理公司損失最慘重的
兩種交易品種虧損額
互換利率利差交易16 億美元
股票波動幅度交易13 億美元
事實上，正是這兩種交易所導致的鉅額虧損，才將長期資本管理公司拖入了萬劫不復的深淵。該基金在這兩種交易上所持的倉位，實在太過於龐大了，而這，絕對是他們行事不謹慎的真實寫照。對於長期資本管理公司而言，這兩種交易倉位的龐大，將該基金賴以生存的市場效率完全毀掉了。但是，這種情況本來並不可怕。然而，要命的是，長期資本管理公司的財務槓桿已經被放大到了30 ：1 的極高水平，況且這依然沒有將他們在金融衍生工具交易上所利用的財務槓桿計算進去。所有企業都可以把生意做得很大（但由此所導致的必定是該企業的流動性變小），也可以利用財務槓桿（但只能控制在一個小心謹慎的限度之內），但如果一家企業同時具有這兩種特徵的話，即財務槓桿極度放大，而流動性又很差，這樣的投資者無異就是在玩俄羅斯輪盤遊戲，也就是說，你對市場的最終判斷必須是絕對準確的。而且，還一定要確保每一天都準確無誤。不然的話，你只要有一天犯了錯誤，那麼你就不得不出局。而長期資本管理公司錯就錯在對自己太過自信了，甚至是自負，認為市場發展一定不會和他們的預期相差太遠。所以，對他們來說，在1998 年8 ～ 9 月所出現的狀況，絕對是無法理解的。
在羅伯特·默頓和馬爾隆·斯科爾斯效率市場學說的影響下，長期資本管理公司的那些教授們，真的相信市場價格將根據模型所顯示的方向和水平進行變動。教授們這樣認為，模型確實可以對市場行為的極限作出預測。但實際上，模型能夠告訴你的，只是從市場的歷史資料來看，什麼東西才是合理的，什麼東西才是可以預測的。教授們忽略了一個很重要的因素，就是人並不永遠都是非常理性的，包括交易員在內。長期資本管理公司的崩盤就是這一事實的一個活生生的教訓。不管模型說什麼，交易員們永遠也不會成為一臺受晶片控制的機器。他們很容易受到其他人的影響，而且還會競相模仿。在很多情況下，他們會跟在別人的屁股後面，你買我也買，你拋我就拋。
即使交易員對市場的判斷都是正確的，他們也很難判斷市場究竟會漲到什麼地步或者跌到什麼地步。市場價格和利差水平的變動，和公司、政府，以及社會的文化水平不同密切相關的。這種變動所具有的不確定性，並不比影響經濟活動的社會狀況少多少。對擲骰子的預測，可以精確到小數點以後幾位數，但要對俄羅斯市場進行預測，就簡直是不可能的一件事，而交易員們將對俄羅斯作出什麼樣的反應，就更加難以預測了。和擲骰子不同的是，市場所針對的並不僅僅只有風險——這樣一個可以進行計算的概念，它還會對更加廣泛的不確定性作出反應。不幸的是，相對於風險因素而言，不確定性是一個更加無法確定的因素，根本就無法用數字來加以描述。
教授們搞混了這個極其重要的差別。在他們看來，量