將政府債務增長1000單位表示為資本供給曲線向左移動1000單位，到達Ｓ′Ｓ′處。
我們用居民戶資本供給曲線的左移表示政府債務的增加。請注意，由於ＳＳ曲線代表每一給定利率水平下，人們願意持有的私人資本量，因此該資本量等於財富持有總量減去政府債務持有量。當政府債務總量（或非資本的資產量）增長1000單位時，人們在持有1000單位政府債務之後所能購買的私人資本量，就會等於每一利率水平上的財富總量減去1000。所以，如果ＳＳ代表人們持有的財富總量，Ｓ′Ｓ′（相當於ＳＳ減去1000）就代表人們持有的資本總量。簡言之，在售出1000單位政府債券之後，新的資本供給曲線就是Ｓ′Ｓ′。
當資本供給逐漸耗竭（國民儲蓄由住房、公司股票和債券轉向政府債券），市場均衡點會沿著資本需求曲線向左上方移動。結果是利率升高了，廠商對新的廠房、卡車和計算機的購買有所減少。
在圖中所示的新的長期均衡狀態中，資本存量由4000單位下降至3500單位。因此，在這個例子中，1000單位的政府債務取代了500單位的私人資本。私人資本存量的這一下降當然會產生重要的經濟後果。資本的減少會使潛在產出、工資及國民收入有所降低。
圖18－2的曲線僅僅是示意性的。經濟學家並不能精確地估算出替代效應的大小。從歷史趨勢來看，能夠找到的最好證據表明：國內資本部分地被政府債務所取代，但這種替代效應中有一部分是由於外債的增加。
債務和增長
考慮政府債務對經濟的綜合影響，我們會發現，鉅額公債可能會有損於長期經濟增長。圖18－3說明了這種關係。假設某一經濟一直在沒有政府債務的情況下執行。那麼，根據第11章所闡述的有關經濟增長的原則，其資本存量和潛在產出便會沿著圖18－3的實線所表示的假設路徑運動。 電子書 分享網站
政府債務的經濟後果（6）
接下來考慮政府債務不斷增長的情況。隨著時間的推移，政府債務逐漸累積，越來越多的資本被它取代，如圖18－3下面的虛線所代表的資本存量曲線所示。為支付債務利息而徵稅，由此帶來的低效率進一步降低了產出。同時，外債的增長使國民收入下降，並且用於支付外債本息的國民產出比重上升。綜合考慮以上這些影響，產出和消費水平的增長速度會比沒有鉅額的政府債務和鉅額赤字時緩慢，這一點可以從圖18－3中上面兩條線的比較中看出。
政府預算盈餘和不斷減少的債務所產生的影響是什麼？這裡的回答是從另一個角度：低的國家債務意味著更多的國家資源投到了資本領域，而不是政府債券。高資本存量會促進產出增長，並增加工資和每個人的消費。
關於鉅額政府債務對經濟增長所產生的長期影響的主要觀點是：鉅額政府債務往往會降低潛在產出的增長。這是因為：政府債務會替代私人資本，增加由於稅收產生的非效率，強迫一國減少消費以償還外國借款。
財政赤字爭論不休的註腳
討論了赤字和債務的經濟影響之後，我們不妨再就本領域內的主要爭論來作一點梳理和澄清的工作，並以此概括出若干關鍵的論點。財政政策對於經濟的影響是宏觀經濟學中最容易產生誤解和分歧的一個領域。而之所以如此，則是緣於財政政策在不同的時間段其效果也不相同。
·誗短期看，高支出和低稅率會增加總需求，進而提高產出水平和減少失業。這就是財政政策的凱恩斯效應，它透過提高相對於潛在產出的實際產出水平而發揮作用。就財政政策的擴張效應（增加資本利用能力）而言，我們毋寧相信它最多能夠持續很有限的一兩年。它很有可能會被貨幣政策的緊縮效應所抵消，尤其是當中央銀行認為經濟處於NAIRU（非加速通貨膨脹的失業率）安全帶的邊緣的時候。如果貨幣效應很顯著，則部分投資就很有可能被擠出。
·誗長期看，高支出和低稅率趨向於減緩經濟增長率。這是財政政策的增長效應。增長效應關注的是，在充分就業條件下，政府赤字對一國儲蓄和投資平衡的影響。如果稅收減少，那麼公共儲蓄就會減少，而由於私人儲蓄上升幅度不大可能剛好等於公共儲蓄的下降幅度，所以一國總儲蓄和總投資都會下降。投資減少將會導致資本增長率下降，從而降低潛在產出的增長率。
財政政策這兩方面的影響很容易讓人們疑惑不解，因而導致了很多有關財政政策的爭論。不妨請聽聽下列參議員豪